5月份随着南美大豆收割的推进，全球大豆丰产整体格局仍难改变。USDA将发布2017/18年度大豆趋势单产预估，同时美国大豆在4月份出口好转，供应过于宽松的预期可能略有修正，有利于国际大豆和国内豆粕价格底部的抬升。但5月份国内大豆进口继续增加基本成为共识，油厂开机率将被动维持高位，增大豆粕供应压力，豆粕上升空间有限，现货基差或继续维持低位。

  一、4月豆粕现货震荡寻底

  4月份豆类市场整体氛围偏空，但在USDA供需报告利空出尽之后，期货市场震荡回升，现货市场则低位寻底。3月份CBOT大豆和国内豆粕均呈现单边下跌态势，这一势头延续到了4月份初，同时，由于市场预期4月份USDA报告偏空，4月上旬豆粕期货和现货均随CBOT大豆偏弱震荡，连盘豆粕主力合约一度下探至2730左右，现货市场价格也曾跌至2850附近。随后发布的USDA供需报告利空符合市场预期，但由于市场此前对此已有充分消化，而阿根廷天气炒作，以及巴西货币走强造成农户惜售等事件推动;加上美元指数随后走弱，豆类市场随之出现震荡回升。受此带动，豆粕期货和现货也迅速得到拉升，连盘豆粕主力合约回升至2800之上，现货市场价格也涨至3000元/吨附近。不过，由于南美大豆丰产基本成为事实，而美国大豆播种进度顺利，大豆市场上涨幅度收到宽松预期限制。而国内进口大豆到港陆续增加，油厂压榨量也在4月下半月开始明显回升，豆粕供应也日趋宽松，豆粕现货在3000元/吨面临较大压力。截止到4月底，沿海地区主要油厂43蛋白豆粕现货价格普遍在2950元/吨附近，与3月底基本持平。

  二、5月迎来USDA趋势单产预估

  USDA在4月份的供需报告中，上调了美国大豆和全球大豆库存的预估值，同时上调了南美大豆产量。进入5月份，巴西大豆收割接近尾声，阿根廷大豆收割也有所加快，南美大豆基本定产，市场关注点将转向南美大豆的销售进度，以及美国大豆新一年度的单产预估。5月10日，USDA将发布新一期的供需报告，本月的报告将发布2017/18年度美国大豆供需报告，由于3月底USDA已经发布新一年度大豆种植意向报告，预计美国大豆种植面积将达到创纪录的8950万英亩，5月份市场将关注供需报告对此是否会有明显调整，同时，报告还将发布美国大豆的趋势单产预估。按照3月底的种植意向报告，只要新年度单产达到48.1蒲式耳/英亩，美国大豆产量就将达到2016/17年度的水平。因此，本月的供需报告对种植面积和单产的预估，将确认或调整市场对美国大豆丰产程度的认识。

  同时，美国大豆从4月下旬开始播种，并且播种进展顺利。截至4月30日当周，美国大豆播种率为10%，前一周为6%，去年同期为7%，五年均值为7%。不过，正因为此，市场又多了一个炒作题材。五一期间美国中部平原内布拉斯加至堪萨斯一带遭寒潮袭击，5月3日美国中部平原至密西西比河谷中下游将有大雨及强对流天气，密西西比河流域将有洪水风险，强降雨可能迫使农户重新种植。美国大豆产区的天气将成为市场的重要不确定性。此外，由于巴西农户大豆惜售明显，4月份美国大豆出口出现逆季节的好转，3月底以来的四周出口装船平均达到65万吨，是去年同期的一倍左右。截止到4月20日当周，美国大豆累计出口装船达到4928万吨，加上未交割的销量716万吨，总体出口已经达到5640万吨，超过4月份USDA预估的5510万吨。因此，5月份USDA可能将上调2016/17年度的大豆出口预估。

  南美大豆方面，目前巴西大豆收割接近尾声，大豆产量基本确定。巴西农业咨询机构Safras&Mercado发布的报告显示，截至4月28日，巴西2016/17年度大豆收割工作已完成94.8%，一周前为93%，上年同期为95.5%，过去五年同期平均水平为95.3%。USDA在4月份报告中上调巴西大豆产量至1.11亿吨，这与目前国际机构普遍预期一致，预计5月份产量再次调整可能性不大。而随着天气的好转，阿根廷大豆收割也有所加速，但仍然偏慢，截止到4月27日，阿根廷大豆收获32.3%，比一周前高出8.1%，仍比历史均值低了20.4%。但4月份以来，尚未有机构调整阿根廷大豆产量预估，预计USDA再次调整的可能性也较小。

  三、5月大豆到港增加 供应宽松不改

  4月下旬开始，随着大豆到港的增加，以及油厂停机检修减少，油厂大豆压榨量回升至偏高水平。5月份，油厂大豆到港将进一步增大，大豆库存压力将迫使油厂继续维持高位开机水平，豆粕宽松的供应局面将难以改变。而需求方面，随着天气好转，下游养殖继续恢复。同时，市场利空氛围消化之后，下游补库的意愿也将回升。数据显示，4月份国内油厂大豆压榨量为710万吨，为年内最高水平，较去年同期则有近10%的增长。但即使如此，由于大豆到港较为集中，油厂大豆库存在4月份出现了明显的上升。截止到4月28日当周，油厂大豆库存达到404万吨，较3月底增加超过100万吨。这也是四年同期油厂大豆库存最高的水平。而进入5月份，油厂大豆到港将继续攀升，我的农产品网调查显示，5月份油厂大豆到港预计约132船，约合835万吨。庞大的到港量加上库存本身的增加，5月份油厂将被迫继续提升开机率。

  油厂大豆压榨的提升，将增加豆粕供应压力。此前由于下游企业库存普遍偏低，在4月份市场价格震荡筑底过程中，市场心态有所改善，市场补库意愿增强，油厂合同销售和提货情况都有改善。我的农产品网数据显示，4月份油厂豆粕销售量达到407万吨，较3月份增长50%，也是年内的最高水平。在油厂大豆压榨提高的情况下，油厂豆粕库存实现了下降，截止到4月28日当周，油厂豆粕库存为60.8万吨，较3月底减少19万吨，库存水平也低于去年同期的74万吨。这也意味着经过4月份的积极采购和提货，下游的合同和库存都得到了一定的补充，可能不利于5月份库存的消化。

  在下游终端需求方面，水产和生猪养殖在5月份都将进入相对旺季，但生猪养殖受猪肉价格的下跌，补栏意愿仍难以乐观。2017年的前4个月，全国猪肉价格都处在下降通道之中，4月份生猪出栏增多，猪肉跌势有所加大，到5月初，全国出栏均价刷新了23个月新低。猪肉价格的连续下跌，继续抑制养殖户补栏意愿，同时，由于出栏增多，以及南方猪场拆迁的深入，5月份生猪存栏回升力度预计仍然有限。量化到平衡表各项指标分析来看，5月份大豆压榨量将继续增加，豆粕产量将较4月份有明显增长。国内需求也将继续稳步回升，但预计难以抵消供应增长速度，豆粕库存可能将小幅增加。豆粕库存消费比将小幅回升。

  从价格运行来说，5月份USDA报告对南美大豆调整可能有限，而随着美国大豆出口的好转，以及趋势单产可能偏低，供需报告可能中性偏多，利于CBOT大豆震荡偏强运行，底部可能就此有所抬高。国内豆粕市场价格将随CBOT大豆抬高震荡区间，但供应宽松仍将难改，价格上升空间有限。而随着大豆压榨增加，现货市场面临较大供应压力，基差可能仍将处于100以内的低位水平。